近日，头顶" AI 国家队"光环的科大讯飞交出 2026 年半年报。
单看数据的话，科大讯飞的业绩似乎在好转。上半年实现营收 116.23 亿元，同比增长 6.52%；归母净亏损 2.04 亿元，相较去年同期 2.39 亿元略有收窄。
一家在各类大模型评测和中标榜单上频频登顶的科技龙头，账面亏损在缩小，似乎顺理成章。
可只要把非经常性损益这层"修饰"揭开，画风立马就变样了。
真正反映主业成色的扣非净亏损，上半年高达 6.37 亿元，相较去年同期 3.64 亿元亏损扩大近 75%。
也就是说，账面看着在减亏，主营业务的失血其实在加速。归母亏损和扣非亏损之间 4.33 亿元的差额，全靠非经常性收益托了起来。
这其中，计入当期损益的政府补助就有 3.06 亿元，剩下的是金融资产公允价值变动、投资收益和 7784 万元的非流动资产处置损益。补贴替公司把利润表垫平了大半，可它终究是外部输血，替不了企业自己造血。
当补贴的规模追不上主营亏损的扩张速度，一个绕不开的问题就浮了上来：钱，到底被什么吞掉了？
先从花钱这头说起。上半年科大讯飞实现营收 116.23 亿元，毛利约 46.21 亿元，综合毛利率 39.75% ——这个毛利水平本不算差。
问题主要出在开支上，销售、管理、研发、财务四项期间费用加起来高达 56.03 亿元，费用率 48.21%，比毛利率还高出近 8.5 个百分点。换句话说，每收进 100 元，还没算减值和税费，光日常运营就已经把毛利透支了 8 块 5。
营业利润因此录得 4.07 亿元的亏损，也就不奇怪了。
这笔开支的大头，压在研发和销售两端。研发这块，上半年砸进去 30.07 亿元，同比增长 25.73%，占营收比重升到近 26%，直接计入损益的就有 25.35 亿元。
科大讯飞的说法是，这是为了把大模型底座扎在全国产算力集群上、守住核心技术的自主可控。方向没错，但问题是营收只涨了 6.52%，研发却以近四倍于营收的速度往上冲，利润自然被越拉越薄。
销售这头也不轻松，上半年花了 22.85 亿元，同比增长 9.52%，钱主要投在 AI 学习机、智能办公本、AI 眼镜这些 C 端硬件的推广和海外拓展上。
再加上管理费用 6.60 亿元，以及因汇兑和利息大涨 58.58% 到 1.23 亿元的财务费用，这套刚性开销像一台停不下来的机器，不光吃掉了当期利润，也让现金跟着外流——上半年经营活动净流出 9.45 亿元，比去年同期 7.72 亿元还多流出两成多。
为了给算力平台和日常周转续补血，科大讯飞今年 4 月做了一笔定增，以 44.33 元 / 股募到净额 39.81 亿元，还引入了国家人工智能产业投资基金等战略股东。这笔钱把期末货币资金增加至 38.64 亿元，暂时保证了公司未来一段时间的资金支出，却没能扭转经营现金流持续为负的局面。
现金流之所以迟迟转不正，还有一个原因，那就是大量收入根本没变成钱，它们躺在应收账款里。
截至 6 月末，科大讯飞应收账款余额已经增至 217.57 亿元，比年初又多了 11.19 亿元，这个数字接近上半年营收的 1.9 倍，几乎逼近它过去一整年的收入。
更让人不安的还有账龄。217.57 亿元里，超过 1 年的有 107.48 亿元，占比近一半，其中 3 年以上的还有 30.89 亿元。这些欠款绝大多数来自政府、事业单位和大型国企的行业解决方案业务——光这一块就欠着 182.66 亿元，占了应收总额的八成多。
账龄拖到 3 年以上的，坏账计提比例已经攀到 47%、73% 甚至 94%。回款周期这么长，意味着账上确认的收入并没有落袋，反而随着时间一点点转成信用减值，一期一期啃食利润。
目前科大讯飞已经为此累计计提了 45.11 亿元坏账，计提比例超过两成。今年 6 月它还对坏账模型做了一次重大会计变更，把客户按性质进一步细分重估损失，仅这一项调整就影响了当期 3.61 亿元。
比费用和应收账款更难的，是业务换挡。这几年科大讯飞一直想摆脱对 G 端政府项目那种回款慢、垫资重的依赖，推行"做强 C 端、做深 B 端、优选 G 端"，主动压缩传统项目型业务。
方向对了，但代价也不菲。上半年，科大讯飞 G 端收入同比下滑 2.65%，其中智慧城市里信息工程业务收入只剩 4.64 亿元，同比腰斩了三成多。压缩这类业务固然能少背未来的坏账，短期却直接削掉了一块营收。
真正棘手的是，砍掉的是高毛利，顶上来的却是低毛利。作为毛利支柱的智慧教育收入 34.90 亿元，微降 1.16%，好在毛利率还守在 51.72% 高位。
可 C 端的智能硬件收入只有 7.32 亿元，同比反而下滑近 16%，主力单品 AI 学习机撞上了上游芯片和存储涨价、阶段性缺货，销量没达预期，这块本该贡献高毛利的出货一受阻，利润立刻少了一角。
与此同时，真正扛起增长的是开放平台业务，上半年收入 37.05 亿元，同比大涨 36.01%，一举超过教育成了第一大收入来源，关键它的毛利率只有 20.21%，还不到教育的一半。
高毛利的硬件和教育在原地踏步，低毛利的平台和技术服务却在快速膨胀，整盘收入的"含金量"就这么被稀释了。至于智慧医疗、智慧汽车这些增速亮眼的新赛道，眼下合计占比还不到 8%，短期填不上大盘的利润缺口。
再往前看，手里握着 3 亿多补助和近 40 亿元的定增资金，科大讯飞短期内并不缺推进技术攻坚的底气。但对二级市场来说，大模型的中标纪录和评测排名，终归要回到最朴素的商业逻辑里接受检验。
它能不能一边管管费用、一边加快把两百多亿应收账款收回来，同时把低毛利的算力与技术服务真正熬成高附加值的成熟产品做起来。这样，科大讯飞才有可能走出"靠补助护盘、扣非深亏难止"的循环。
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